长城基金：四季度医药能否走出洼地？

今年的长城市场整体是震荡调整行情，从年初到三季度末，基金季度除了煤炭，医药各个板块只有调多和调少的走出区别。其中，洼地申万前三个季度调整幅度为27.95%，长城在31个申万一级行业指数中位列第五。基金季度

然而，医药十一归来后，走出医药板块却仿佛突然“开机”了，洼地10月12日以来，长城医药启动猛烈反攻模式，基金季度在12日至18日走出了五连阳的医药强势拉升，申万医药生物指数五日累涨14.16%。走出

市场正值季度切换之时，洼地医药的亮眼表现自然吸引了资金的目光。回顾过往行情，医药已经从去年6月底的高点调整有一年之久，调整的时间和空间都已经相当充分。正当季度切换之际，许多投资者开始畅想，医药会是资金切换的下一个方向吗？

我们认为，看向医药的四季度和明年，可以重点把握“三个洼地”和“两个变化”。

估值洼地：医药板块估值已经在历史比较极致的低位区间，位于近10年估值分位的前1.37%，是历史上非常难得的低位区间。回顾过去10年，医药在相似的极度低位区间后也产生了震荡向上的行情。

机构配置洼地：医药今年表现较弱，与其迟迟未能重新吸引资金注意有关。今年以来的几轮反弹风格化比较明显，主要由能源、汽车、电新等板块引领，反弹行情中资金流向相对比较集中，对于医药板块基本都是抽水效应，目前医药机构配置已经达到了洼地区间，而在现在的季度资金轮动时期，医药关注度已经有所提升，资金或将有序流入板块。

情绪洼地：今年的许多热点题材已经证明了市场情绪在投资中的重要性。去年在医药集采政策落地以及教育、互联网行业的政策冲击传导下，医药板块情绪从高点回落到极度悲观。后续疫情、国际关系、海外加息潮等因素对于医药的投资情绪都有一些负面影响，情绪始终没能好转。

下半年至今，上述因素均有好转或常态化，市场消化较为充分。尤其许多集采实际降价幅度低于市场预期这一点，对情绪是有效的提振。医药板块的投资情绪或许已经在走向右侧。

经济环境变化：今年以来宏观环境一是多变，二是比较混沌，医药受到宏观环境的影响也比较大，包括国际关系对CXO海外代工逻辑的影响、美联储接连大幅加息抑制全球流动性对成长行业的影响、国内经济压力深水区对创新药等高投入长周期行业研发投入的影响等。四季度以后，国内经济复苏大方向基本不转，经济修复预期增强；海外年内美联储加息也仅余最后一次。在美国中期选举等重磅事件落地后，国际环境有望趋于清晰和缓和。因此宏观层面上，经济环境对于医药的压制也趋缓。

集采政策预期变化：去年以来医药板块的市场预期非常显著地受到集采影响，几次杀跌也都与集采落地有关。而今年以来集采政策预期已经被市场和上市公司消化得比较充分，从2022年的中报来看，多家参与集采的公司业绩已触底回升。另一方面，从近期的口腔医疗、IVD生化肝功能、电生理等领域的集采方案来看，降价幅度总体是低于市场预期的，这一点对于今后集采方向的发展可看作一个比较积极的信号。

小结：总体来看，近一周医药板块的拉升与市场环境回暖、投资情绪好转、资金轮动和估值修复等多重因素有关。医药从去年高点修复至今，实际上已经进入价值区间很长时间，在当前多方因素转向积极的背景下，较看好医药板块四季度以及明年表现。三季报很可能成为四季度乃至明年的一个比较关键的底部区间位置，或可观察合适的时机然后徐徐图之。

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